安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义(十四)
文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:55:21
来源 100Test.Com百考试题网
3.某大型企业W原来从事医药产品开发,现准备投资进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资,固定资产原始投资额为5000万元,当年投资当年完工投产,利息分期按年支付,假设债务为无期债务。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元,单位变动成本14元,每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元,税法规定的使用年限也为6年,税法规定的残值为8万元,会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A,A企业的资产负债率为40%,权益的值为1.5。A的借款利率为12%,而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%,公司的所得税率均为40%,市场风险溢价为8.5%,无风险利率为8%。分别实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。
【答案】
(1)实体现金流量法:
①年折旧=(5000-8)/5=832(万元)
②前5年每年的现金流量为:
营业现金流量=EBIT 折旧-所得税
= EBIT 折旧- EBIT×所得税率
=(40×45-14×45-100-832) 832-(40×45-14×45-100-832) ×40%
=974.8(万元)
第6年的现金流量为:
营业现金流量= EBIT 折旧-所得税 残值流入
= EBIT 折旧- EBIT×所得税率 残值流入
=974.8 10-(:10-8)×40%=984(万元)
③计算A为全权益融资下的β资产:
=1.5/[1 (40%/60%)(1-40%))=1.07
④计算W的β权益
=β资产×[1 1/3(1-40%))=1.28
⑤确定W的权益资本成本
Rs=8% 1.2×8.5%=18.8%≈19%
⑥计算W的加权平均资本成本
rw=19%×3/4 10%×(1-40%)×1/4=15.75%≈16%
⑦计算W的净现值=974.8(P/A,16%,5) 984(P/S,16%,6)-5000
=974.8×3.2742 984×0.4140-5000
=-1404.4(万元)
故不可行。
(2)股东现金流量法
①年折旧=832(万元)
②前3年每年的现金净流量为:
股东现金流量=企业实体现金流量-利息(1-税率)
=974.8-5000×25%×10%×(1-40%)
=899.8(万元)
第4年股东现金流量=899.8-5000×25%=-350.2(万元)
第5年股东现金流量=974.8 (万元)
第6年股东现金流量=984 (万元)
③计算A为全权益融资下的β资产:
=1.5/[1 (40%/60%)(1-40%)]=1.07
④计算W的β权益:
前4年β权益=1.07×[1 1/3(1-40%))=1.28
后2年β权益=1.28×(1-20%)=1.02
⑤确定W的权益资本成本
前4年rs=8% 1.28×8.5%=19%
后2年rs=8% 1.02×8.5%=17%
⑥计算W的净现值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4) 974.8 (P/S,19%,5) 984(P/S,19%,6)-5000(1-25%)=-1169.91(万元)
故不可行。
【解析】本题的考核点是第五章投资管理中的有关问题。本题为2003年新增内容。解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股东现金流量法的区别;二是在非规模扩张型项目中如何实现值的转换。下面主要介绍和的关系。