06年CPA考试财管辅导内部讲义(二十)
文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:54:08
来源 100Test.Com百考试题网
第十章 企业价值评估
一、重点内容
1. 企业价值评估概述;
2. 掌握企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用;
3. 掌握企业价值评估的经济利润法的原理和应用;
4. 掌握企业价值评估的相对价值法的原理和应用。
二、主要知识点
1.企业价值评估是一种经济评估方法、其目的是分析和衡量企业的公平市场价值,并提供有关信息,帮助投资人和管理当局改善决策。理解含义把握构成要点,一是经济评估方法不同于计算,有主观的成分;二是评估过程中产生的信息与结果同等重要;三是目的性,分别用于投资分析(并购)、战略分析和以价值为基础的分析。
企业价值评估的对象是持续经营状态下,企业整体价值,所得经济价值不同于账面价值、市场价值,但是,如果资本市场完全有效,则其市场价值与经济价值相同,因为资本市场的不完善,可以利用企业价值评估寻求被低估了的企业作为投资对象,
如果清算价值大于市场价值,企业应选择清算。但本章主要研究续营价值。
2.现金流量折现法(理论最健全、应用最广泛)
比较 |
实体现金流量模式 |
股权现金流量模式 |
股利现金流量模式 |
计算公式 |
∑[实体现金流量/(1 KW)t] |
∑[股权现金流量/(1 Ks)t] |
∑[股利现金流量/(1 Ks)t] |
折现率 |
加权平均资本成本 |
权益资本成本 |
权益资本成本 |
说明 |
在数据假设相同的情况下,三种模式计算结构相同。企业价值评估主要使用实体现金流量模式或股权现金流量模式。二者间的换算:股权价值=实体价值-债务价值;
债务价值=∑[偿还债务的现金流量/(1 同等风险的必要报酬率)t] |
掌握现金流量折现法的关键是确定现金流量。
(1)预测期现金流量的计算与比较:
比较 |
实体现金流量 |
股权现金流量 |
现金流量的概念 |
息税前利润-利息费用所得税
=息前税后利润 |
|
息前税后利润 折旧与摊销
=经营现金毛流量 |
|
经营现金毛流量-营业流动资产增加
=营业现金净流量 |
|
营业现金净流量-资本支出
=[(息前税后利润 折旧与摊销)-营业流动资产增加]-资本支出
=(息前税后利润 折旧与摊销)-总投资
=(息前税后利润)-(总投资-折旧与摊销资)
=息前税后利润-净投资
=实体现金流量 |
实体现金流量-债权人现金流量
=息前税后利润-净投资-(税后利息-有息债务净增加额)
=EBIT(1-T)-净投资-I(1-T) △有息债务
= (EBIT-I)(1-T)-净投资 △有息债务
=税后利润-(净投资-△有息债务)
=税后利润-净投资(1-负债率)
=股权现金流量 |
注:①债权人现金流量=债权人现金流入量-债权人现金流出量
=(债务本金 偿还债务本金)-(利息所得税 新增债务本金)
=(债务本金-利息所得税)-(新增债务本金-偿还债务本金)
=税后利息-有息债务净增加额
有息债务=全部债务-无息债务(主要是自发性负债)
②有关投资成本的计算
流动资产 长期资产总值-累计折旧与摊销=流动负债 长期负债 股东权益
=(无息流动负债 有息流动负债) (无息长期负债 有息长期负债) 股东权益
重新整理得:
(流动资产-无息流动负债) (长期资产总值-无息长期负债)-累计折旧与摊销
=有息流动负债 有息长期负债 股东权益
=有息债务 股东权益
=总投资资本
=营业流动资产 长期资产净值-无息长期负债
③总投资与净投资的关系(注意指的均是增量)
=△营业流动资产 (△长期资产总值-△累计折旧与摊销)-△无息长期负债
=△营业流动资产 资本支出-△累计折旧与摊销
=△有息债务 △股东权益
=△投资资本
总投资-当年折旧与摊销
=总投资-△累计折旧与摊销
=(△营业流动资产 资本支出)-△累计折旧与摊销
=净投资
=△有息债务 △股东权益
=△营业流动资产 △长期资产净值-△无息长期负债