企业价值评估师折现率选取的常见问题(一)资产评估师考试
文章作者 100test 发表时间 2008:12:31 19:10:40
来源 100Test.Com百考试题网
现金流量与贴现率不匹配的影响
假设你用下面的未来五年现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625%,而公司长期贷款的利率是10%(税率是50%,即0.5)。目前的公司权益的市场价值是1073美元,未付的债务价值是800美元。
年份 |
权益CF |
利息(1-t) |
公司CF |
1 |
50.00美元 |
40美元 |
90.00美元 |
2 |
60.00美元 |
40美元 |
100.00美元 |
3 |
68.00美元 |
40美元 |
108.00美元 |
4 |
76.20美元 |
40美元 |
116.20美元 |
5 |
83.49美元 |
40美元 |
123.49美元 |
期末价值 |
1603.008美元 |
|
2363.008美元 |
权益成本=13.625% 权益价值=1073美元
债务成本=税前利率(1-税率) 债务价值=800美元
=10%(1-0.5)=5%
WACC=权益成本(权益/(债务+权益))
+债务成本(债务/债务+权益))
=13.625%(1073/1873)+5%(800/1873)
=9.94%
方法一:用权益成本折现权益现金流量得出的权益价值
权益PV=50/1.13625+60/1.13625
2+68/1.13625
3+76.2/1.13625
4
+(83.49+1603)/1.13625
5
=1073美元
方法二:用资本成本折现公司现金流量得出的公司价值
公司PV=90/1.0994+100/1.0994
2+108/1.0994
3+116.2/1.0994
4
+(123.49+2363)1.0994
5
=1873美元
权益PV=公司PV-债务市场价值
=1873美元-800美元
=1073美元
×方法一:用资本成本折现权益现金流量得出的太高的权益价值
权益PV=50/1.0994+60/1.0994
2+68/1.0994
3+76.2/1.0994
4
+(83.49+1603)/1.0994
5
=1248美元
×方法二:用权益成本折现公司现金流量得出的太低的公司价值
公司PV=90/1.13625+100/1.13625
2+108/10.13625
3
+116.2/1.13625
4+(123.49+2363)/1.13625
5
=1613美元
权益价值=公司PV-债务市场价值
=1612.86美元-800美元
=813美元 误用贴现率的后果的上面的两个结论中是很显然的。误用资本成本折现权益现金流量,权益价值比其真正价值(1073美元)高出175美元,误用权益成本折现公司现金流量,则公司价值少算了260美元。