2007年基金年度报告分析

文章作者 100test 发表时间 2008:04:10 11:29:08
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　基本结论
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　　截止2007年年末，持有人户数达到9971.16万户，较年中增加5638.81万户。个人投资者持有基金份额比例占到89.95%，仍然是基金投资的绝对主力，且个人化趋势继续加剧。
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　　偏股型开放式基金仍然是大众基民的主要投资对象。2007年末，积极投资的股票型基金、混合型基金、指数型基金、LOF、ETF等权益类基金产品，个人投资者持有比例较去年年中均有不同程度的上升。
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　　风险低、且参与“.打新”.获取的稳定收益，使得债券型基金的收入构成中股票买卖收入占比较2006年有了大幅提高，也因此成为机构投资者在调整市中资金的“.避风港”.。
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　　机构投资者对QDII产品反应平淡，个人投资者持有比例高达98.36%，这一数字也是各类型基金中最高的。
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　　2007年基金公司及其关联方期末持有自身旗下基金份额为97.72亿份，较2006年有大幅增加。与此同时，基金公司及其关联方持有旗下固定收益类产品的比重远远高于持有权益类产品的比重，说明和获取高额收益相比，基金公司更看重自有资金的安全性。
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　　封闭式基金的持有人结构中，机构投资者仍然占据主导的位置。保险持有份额基本保持稳定；QFII占比有所下降；券商及其集合理财产品、基金公司持有份额有所增加；社保及一般机构持有份额有所下降。
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　　在“.提前封转开”.的故事暂告一段落后，基金银丰在2007年下半年遭到了QFII等机构投资者的大幅减持，机构投资者持有比例从去年年中的70.16%下降到年末的35.95%，成为减持最为严重的封闭式基金。
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　　2007年，A股市场换手率继续增加，基金股票换手率有所下降，两者差距扩大，说明基金仍然坚持以基本面为主，奉行价值投资理念，买入持有的投资策略。
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　　2007年下半年积极投资偏股型基金换手率明显低于上半年，A股市场当期整体换手率下降及大量资金净流入是造成这种现象的两大原因。

　基金投资者规模接近亿户，债券型基金成为机构“.新宠”.
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　　根据2007年基金年报显示，基金投资者规模下半年继续扩张。截止去年年末，持有人户数达到9971.16万户，较年中增加5638.81万户。但是，市场扩张速度较之前有所下降，持有人户数环比增幅较2007年中期下降三分之二。
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　　个人投资者仍然是基金投资的绝对主力，且个人化趋势继续加剧。在披露2007年年度报告的基金中，个人投资者持有基金份额比例占到89.95%，这一数字较2007年年中上升4.01个百分点。
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　　比较不同类型基金的持有人结构，偏股型开放式基金仍然是大众基民的主要投资对象。其中，积极投资的股票型开放式基金个人投资者持有比例为94.77%，较上一报告期上升3.56个百分点。其它权益类基金品种，如混合型基金、指数型基金、LOF、ETF等个人投资者持有比例均有不同程度的上升。
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　　随着股票市场调整的加剧，债券型基金成为机构投资者资金的“.避风港”.。2007年末，债券型基金机构投资者占比达到64.62%，去年年中这一数字仅为50.07%。二级市场的震荡凸现了债券型基金风险低的优势，而参与“.打新”.等带来的稳定收益，也是机构“.追捧”.它的主要原因之一。2007年末，所有债券型基金取得的收入中，来自股票买卖的占到62.41%，远远高于2006年的33.62%。
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　　QDII作为基金产品中的“.新兵”.，机构的热情显然不如个人。截至2007年底，机构持有4只QDII基金的份额只有19.36亿份，而个人持有比例高达98.36%，这一数字也是各类型基金中最高的。从4只QDII基金的公开信息看，华夏全球和嘉实海外两只基金打开申购的时间为2008年，分别为1月9日和1月11日，南方全球和上投亚太打开申购的日期分别为2007年12月17日和2007年12月27日，已经接近年尾，因此，我们可以将年报中体现出的投资者结构当成基金发行时的投资者结构，也就是，从发行之初，机构对QDII产品的态度就比较冷淡。

　　　来源：国金证券研究所

　　2007年，基金公司及其关联方期末持有自身旗下基金份额为97.72亿份，较2006年有大幅增加。其中基金公司持有本公司旗下基金总份额为53.69亿份，基金公司股东持有基金总份额为44.03亿份。值得注意的是，基金公司及其关联方持有债券型和货币型基金等固定收益类产品的份额占基金总份额的比重为2.67%，而持有封闭式基金、股票型基金及QDII等权益类产品的份额占基金总份额的比重仅为0.45%，由此可见，和获取高额收益相比，基金公司更看重自有资金的安全性，获取稳定收益是主要目的。

　机构小幅增持封闭式基金，银丰遭遇QFII大幅减持
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　　封闭式基金的持有人结构中，机构投资者仍然占据主导的位置，机构持有比例为56.06%，比2007年中的54.91%上涨1.15个百分点。
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　　在33只封闭式基金中，只有4只基金2007年底的机构投资者持有比例较2007年中有所下降，其中减持比例最大的是曾经广受关注的基金银丰。在“.提前封转开”.的故事暂告一段落后，基金银丰在2007年下半年遭到了QFII等机构投资者的大幅减持，机构投资者持有比例从去年年中的70.16%下降到年末的35.95%。
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　　分析2007年末封闭式基金十大投资者构成，我们发现保险公司持有份额较去年年中没有发生较大的改变，基本保持稳定。QFII占比有所下降，且出现次数较前期出现大幅增加，说明投资集中度有所下降。券商及其集合理财产品、基金公司持有封闭式基金份额有所增加。社保及一般机构持有份额较前期有所下降。2007年末，封闭式基金市场集中度（十大持有人持有份额占总份额比例）为43.23%，较2007年中的41.49%上升了1.74个百分点，投资集中度较前期有所上升。

　　　来源：国金证券研究所

　坚守价值投资理念，基金股票投资换手率有所下降
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　　2006年市场进入本轮牛市行情以来，市场交易日趋活跃，2006年市场换手率（以天相流通指数换手率衡量）为376.41%，2007年这一数字上升到了502.2%。
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　　和股票市场交投活跃不同，基金（包括积极投资的股票型基金、混合型基金和封闭式基金）2007年股票投资换手率却比2006年有所下降，从375.70%下降到337.75%。基金股票投资换手率相对股市的下降，说明基金仍然坚持以基本面为主，奉行价值投资理念，买入持有的投资策略。
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　　我们通过比较2007年上、下两个半年基金行业整体的操作风格，我们发现，2007年下半年基金投资周转率明显低于2007年上半年，A股市场整体换手率下降是原因之一，另外一个原因是2007年资金的大量流入，2007年上半年全部积极投资偏股型基金净申购资金为3355亿，而2007年下半年这一数字达到了6663亿元，比上半年增长了将近一倍。

　　　来源：国金证券研究所

　　从2008年1月1日到2008年3月31日，上证指数跌幅超过34%，因此很多投资者对2008年的市场走势和重点投资行业感到迷茫。为了让广大投资者了解基金经理对2008年市场走势的展望和主要投资主线，所以本文根据基金2007年公布的年度报告，汇总和分析基金经理对于市场展望和投资策略。在观点上选择部分比较典型的基金产品或者基金公司作为例子说明，但是并不仅仅局限于所提到的基金产品或者基金公司。

　基本结论
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　　美国次贷、中国通货膨胀、大小非解禁、再融资和雪灾给我国经济走势带来了一定的负面影响；上市公司预期增长速度依然可观、人民币升值加速和奥运会的召开将会对我国经济发展有一定的正面作用。综合来看，2008年证券市场将会是充满不确定性和更加困难的一年。
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　　基金经理对于后市看法有较大分歧。部分基金经理乐观的认为2008年是长期牛市中的一波调整行情。也有小部分基金经理悲观的认为牛市主升浪已经结束，2008年的市场将会是震荡下行。总体而言，较大部分基金经理表示了谨慎乐观的态度，但是与2007年第四季度报告相比，基金经理对后市的乐观程度相对降低。
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　　预期2008年市场走势将会以震荡调整格局为主，而投资机会主要来自于结构性投资。重点关注以下投资主线：
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　　受益于人民币升值的行业；
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　　能够在通胀中转移成本或者不受通胀影响的行业；
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　　内需消费服务业；
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　　新能源、新型节能产业和环保行业，减少投资于高污染、高耗能行业；
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　　受益于资产整合的央企；
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　　创投概念、奥运会概念、3G等热点将会轮番表现；
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　　与2007年四季报相比，投资主线上依旧重点延续内需消费业，受益于人民币升值行业、抗通胀和央企整合。在2007年年报，部分基金公司表示会关注创投概念、奥运会概念、3G等热点的轮番表现。也有部分基金公司在年报中提出新的关注重点――节能环保概念投资，比如嘉实、富国、光大保德等基金公司。

　2008年证券市场充斥着不确定性
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　　基于2008年宏观经济的有利条件和不利因素，绝大部分基金经理在2007年年度报告（以下简称年报）中表示2008年证券市场的投资是充满不确定性和更加困难的一年。
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　　我们可以从内外部环境来分析不利因素。从外部环境上看，美国次贷风波的影响给全球包括中国在内的经济带来了极大的不确定性，而欧洲和日本已经出现了经济放缓的趋势。全球和中国股市都因为美国的次贷风波造成了巨大的影响。美国作为中国商品主要出口国之一，美国的经济衰退，会给中国的外贸业带来一定的压力。从内部环境看，中国的通货膨胀问题明显，中国政府实行从紧的货币政策。而从紧的货币政策又会面临经济减速的问题；大小非解禁和再融资对市场扩容的压力也是不容忽视的。大小非解禁在短期内对市场是一个巨大的压力，可能使股市的供求关系产生变化（基金汉盛）。而大成价值增长基金在大小非解禁的问题上则认为经过2008年的震荡调整，股市有望回归到理性估值水平；在理性估值水平的基础上，伴随着中国经济和上市公司业绩的快速增长，新一轮立足于全流通的真正的大牛市将有可能悄然而至；博时裕富等基金还提到今年年初的雪灾也会给我国经济走势产生一定影响。
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　　在有利条件方面，部分基金经理认为上市公司虽然增速下降，但是增长速度依然可观，如东方精选基金；大成优选基金表示人民币升值加速，在美元降息国内加息背景下，再加上人民币升值预期，如果股市财富效应好转，不排除流动性推动估值再度提升的可能性；奥运会的召开，可以使国外的人民更加了解中国，根据国外的经验，奥运会对拉动经济有正面作用（博时裕富基金）。光大保德信量化核心基金认为奥运之后中国经济发展将更好，奥运将大大推进中国对外开放，全球化的趋势将更为明显。

　基金经理对于后市看法出现较大分歧
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　　基于2008年证券市场充斥着不确定性，基金经理对于后市看法表现出较大的分歧。有基金经理表示出证券市场还是长期牛市的乐观，也有小部分基金经理则抛出牛市主升浪已经结束的悲观论调。虽然还有一部分基金没有对指数走势作出预测，仅仅表明了重点关注投资机会，但是基本上基金经理对2008年的市场走势看法比较一致，主要以震荡调整格局为主。
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　　部分基金经理在年报中明确表示，牛市尚未结束，2008年不过是长期牛市中的一波整理调整而已。宝盈策略增长基金认为中国经济快速增长和人民币汇率升值的因素并没有发生明显改变，总体上判断A股市场仍然是长期牛市，只是2008年可能处于长期牛市的调整阶段。而融通动力先锋基金也表示从长期趋势来看，现阶段所面临的牛市就是在加息背景下有基本面推动的牛市。从这个层面上来说，只要上市公司盈利持续增强，那么从长期趋势来看，牛市的格局就不会改变。
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　　同时，也有小部分基金经理看法比较悲观。有基金经理表示目前估值水平下，牛市已经透支了未来，市场需要逐步消化过高的估值。所以2008年的行情很有可能出现震荡下行的市场走势。交银施罗德蓝筹基金认为牛市主升浪结束了，大的趋势性机会可能要很久才会再来。
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　　尽管较大部分基金经理表示了谨慎乐观的态度，但是与基金2007年第四季度报告（以下简称四季报）相比，基金经理对后市的乐观程度相对降低，而认为2008年投资的困难程度将会进一步提高。与2007年四季报相比，更多基金经理在年报上表示，2008年的操作策略更趋向于谨慎。在四季报中，部分基金经理认为2008年市场走势可能因为面临过多的不确定性反而导致平稳运行，而年报中，基金经理基本上都修正了这个看法，认为2008年将会是震荡调整的格局。

　震荡市场，基金重点关注的投资主线
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　　由于宏观经济和政策层面上的不确定性和基金经理对于后市看法存在分歧，大部分基金公司都表示在现阶段的宏观经济、市场状态下，投资难度开始明显加大。预期主要机会来自于结构性投资，重点关注以下投资主线：
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　　受益于宏观经济增长和人民币升值的行业，如航空、造纸和金融、地产等行业。其中对于前期受宏观政策调控导致调整幅度较大的房地产行业，出现了不同意见。有基金公司长期看好房地产业，认为房地产行业直接受益于人民币升值，在本币升值过程中有持续的投资机会。同时，人口红利，城市化进程和经济购买力的提高决定了对房地产需求不断增长。例如博时、华夏、南方鹏华等基金公司就表示长期看好房地产行业。同时，也有基金公司认为前期房地产行业的调控力度明显较大，地产行业的未来股市表现主要还是受后续是否仍有政策出台、政策执行力度以及地产未来的交易情况等一系列因素决定。因此，例如大成、光大保德等基金公司就表示将会对房地产行业保持关注，在宏观调控有所缓解后，可以适当战略性增持。
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　　能够在通胀中转嫁成本、自主定价的行业，例如零售、食品饮料、医药制造、装备制造、旅游等行业和不受通胀影响的资源类行业，例如矿业、农业等行业。如宝盈、银华、富国、富兰克林、国泰等基金公司就表示重点关注能够在通胀中转移成本或者不受通胀影响的行业。
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　　内需消费服务业，政策面上鼓励消费意味着对于大消费类的增长前景相对确定。如华安、大成、博时、长盛等基金公司表示看好内需服务业的投资价值。
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　　注重资源、节能环保已经成为政府重点关注问题。受益于国家政策扶持的新能源、新型节能产业和环保行业，使行业前景看好；减少投资于高污染、高耗能行业。如华夏、上投摩根、交银施罗德、易方达、富国等基金公司认为是节能减排是一个主题性的投资机会。
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　　受益于资产整合的央企，如国泰、华安和银华等基金公司就表示资产整合是长期投资的主题之一。
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　　创投概念、奥运会概念、3G等热点将会轮番表现，如大成，长盛、国泰、上投摩根、博时等基金公司表示会对该热点重点关注。
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　　与2007年四季报相比，投资主线上依旧重点延续内需消费业，受益于人民币升值行业、抗通胀和央企整合。在2007年年报，部分基金公司表示会关注创投概念、奥运会概念、3G等热点的轮番表现。也有部分基金公司在年报中提出新的关注重点――节能环保概念投资，比如嘉实、富国、光大保德等基金公司。

国金证券基金研究中心　刘舒宇　张剑辉