这里主要谈谈如何使用股指期货对股票组合的风险进行管理,这里包括减少风险、增加风险等。
假设投资者截至4月13日持有的股票组合市值为1000万元,主要有5只股票,每只股票的市值都是200万元。持有的股票情况如下:
同时,根据计算可以得到这5只股票相对沪深300指数的beta值。
那么可以计算得到该股票组合的整体beta值为0.83×0.2 1.62×0.2 1.07×0.2 0.86×0.2 1.14×0.2=1.104。这个时候,投资者对后市不同的看法可以对股指期货采用不同的操作方法。
(1)对市场未来走势判断不明,但认为自己的持有的股票未来很有投资价值,不愿意(或不能)采用空仓的方式规避市场下跌风险,同时想保持自己的股票组合市值不受市场波动的影响。
根据上面的计算该股票组合的beta值为1.104,那么要将股票组合的beta值降为0,比如在股指期货上建立空头仓位。
现有的股票组合的风险暴露值为1000×1.104=1104万元。
这里采用IF0704股指期货合约建立空头仓位,根据现行的股指期货仿真交易IF0704合约4月13日的收盘价格为3194.9。那么需要建立股指期货空头仓位的数量为: 1104万元/(3194.9×300)=11.5手。
这里实际操作中,建立股指期货空头只能是整数的,所以比如是11手或者12手,如果按照12手的计算,需要的保证金为(这里保证金比例假设为10%)12×3194.9×300×10%=115.0164万元。
建立了这样的组合后,股票市场的不利变动都可以通过股指期货的有利变动所弥补。
(2)对股票市场走势判断不明,但认为短期上涨的概率略大于下跌的概率,该投资者并不完全看空市场,只是想降低组合的风险暴露值降低到beta值为0.8的状态。
那么将组合的beta值从1.104降低到0.8,需要对冲掉的风险暴露值为: 1000×(1.104-0.8)=304万元。
这里采用IF0704股指期货合约建立空头仓位,根据现行的股指期货仿真交易IF0704合约4月13日的收盘价格为3194.9。那么需要建立股指期货空头仓位的数量为: 304万元/(3194.9×300)=3.2手。
如果按照建立3手空头股指期货仓位计算,需要的保证金为:3×3194.9×300×10%=28.7541万元。
建立了这样的组合后,整体组合的beta值降低到0.8,降低了整体组合的风险暴露度。
(3)对未来股票走势坚定看多,认为上涨的概率大于下跌的概率,对后市积极看多,希望提高组合的风险暴露度,将组合的beta值提高到1.5。
那么将组合的beta值从1.104提高到1.5,需要追加的风险暴露值为: 1000×(1.5-1.105)=396万元。
这里采用IF0704股指期货合约建立多头仓位,根据现行的股指期货仿真交易IF0704合约4月13日的收盘价格为3194.9。那么需要建立股指期货多头仓位的数量为: 396万元/(3194.9×300)=4.1手。
如果按照建立4手多头股指期货仓位计算,需要的保证金为:4×3194.9×300×10%=38.3388万元。
建立了这样的组合后,整体组合的beta值提高到1.5,提高了整体组合的风险暴露度。
在建立了上述任一组合后,并不是没有任何风险了。可能遇到的主要风险有:
1.组合的beta值变化,导致和沪深300指数的相关性变化。
2.基差的变化风险。
3.到期日风险。
4.保证金比例变化及追加保证金的风险。
以上谈到的只是股指期货在股票投资组合中,如何利用股指期货改变整体组合的风险程度,可以放大整体组合的风险,也可以减少整体组合的风险。当然除了上面的应用以外,使用估值期货也可以进行套利,包括现货-期货套利(正向套利)、跨期套利等,这些以后逐一阐述。
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